野村：十年期美债收益率或飙升至5%-6%，1995-1996年情景或重现

经济周期 2025年01月25日 16:59 10 author

野村证券近期发布报告指出，从长期来看，美国十年期国债收益率相对于CPI通胀率和预算赤字这两个主要驱动因素仍然偏低。目前，经周期调整后的CPI通胀率与预算赤字（占GDP比例）之和，处于1960年以来的最糟糕水平。

报告认为，当前的经济形势与20世纪80年代或90年代更为相似，而非过去二十年。虽然2011年的“通胀率+赤字”水平也曾糟糕，但当时美国仍处于金融危机阴影下，失业率高企，货币和财政政策极度宽松。而如今，顽固的通胀和高额赤字叠加，使得十年期美债收益率有进一步上升的空间。

此外，特朗普时期的政策以及美国作为全球储备货币的优势，也可能推高美债收益率。同时，美国政府削减赤字空间有限，加上巨额债务到期再融资需求，可能导致今年美债发行总量占GDP比例高达17%左右。大量低息债券到期以及美联储的紧缩政策，都将提高政府的净利息支出，并削弱官方对美债的购买力。

野村预测，十年期美债收益率可能进一步飙升至5%-6%，目前收益率为4.6%。

报告还指出，近期美债收益率上升的主要原因在于美国经济的韧性以及“最后一英里”的通胀挑战，这限制了美联储进一步降息的空间。这种经济环境与1995-1996年类似。当时，核心个人消费支出通胀率略高于2%的目标，但失业率小幅上升，美联储存在对经济衰退的担忧。尽管美联储在1995年开始降息，但实际政策利率依然较高，美股市场表现强劲。最终，美联储仅小幅降息后便将利率维持在5.25%长达13个月，之后才再次加息。