卫星化学繁荣假象：增长神话难掩风险，业绩暗藏隐忧

经济周期 2025年04月30日 17:27 26 author

被粉饰的繁荣：卫星化学的“增长”神话与潜在危机

业绩符合预期？数字游戏背后的真相

群益证券（香港）有限公司费倩然的报告，以一句轻描淡写的“业绩符合预期”开篇，便已奠定了全文粉饰太平的基调。诚然，卫星化学2025年一季度营收123.29亿元，同比增长40.03%，归母净利润15.68亿元，同比增长53.38%。但细究之下，这份看似亮眼的成绩单，却隐藏着诸多值得警惕的信号。所谓的“符合预期”，不过是落在预告区间的中值，这种“精准”更像是一种精心设计的平衡术，目的是为了掩盖潜在的风险。

报告将业绩增长归功于2024年下半年新产能的顺利投放以及2024年Q1的低基数。这本身就暴露出一个问题：如果没有新产能的刺激和历史数据的衬托，卫星化学的内生增长动力在哪里？单纯依靠规模扩张来实现增长，是否可持续？更何况，化工行业的周期性波动是客观存在的，当行业景气度下行时，这些新增产能反而可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。

此外，丙烯酸及酯产品价格上涨带来的C3产业链盈利增厚，也被过度解读。这种价格上涨是外部因素驱动，并非企业自身的核心竞争力提升。一旦市场环境发生变化，这种盈利能力又将如何维持？所谓的“业绩符合预期”，更像是一场建立在沙滩上的城堡，看似宏伟，实则不堪一击。

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