金价上涨：避险、通胀与地缘政治风险的博弈
近期黄金价格的强劲上涨，主要源于避险情绪和抗通胀需求的共同作用，并与地缘政治风险及全球经济形势密切相关。
避险情绪: 伦敦现货黄金价格与COMEX期货黄金价格差的收窄，以及COMEX黄金库存的大幅增加，清晰地反映出市场避险情绪的升温。COMEX黄金库存从2024年12月初的1794.1万金衡盎司飙升至2025年2月6日的3386.1万金衡盎司，这与特朗普政府计划对部分国家加征关税的事件密切相关。市场担忧关税可能导致美国国内黄金价格高于国际市场价格，从而促使交易员提前购入黄金以规避潜在的关税风险并获利。
抗通胀需求: 美联储对通胀抬升的担忧加剧，叠加通胀预期小幅上升，也为金价上涨提供了动力。2025年1月美联储FOMC会议中，与会者对通胀的担忧情绪加重。同时，10年期实际美债收益率下行的速度超过10年期名义美债收益率，表明尽管经济数据放缓，但通胀预期依然坚挺。经济疲软带来的避险情绪上升，加上较大的通胀压力，共同推高了金价。
央行购金需求: 世界黄金协会发布的报告显示，2024年全球黄金需求创下历史新高，主要央行购金需求增加以应对风险加剧。中国央行也连续两个月增持黄金，进一步支撑了金价。
短期展望: 目前黄金价格已处于超买状态，短期内需要新的催化剂才能进一步大幅上涨。COMEX黄金非商业多头持仓与空头持仓之差处于历史较高水平。特朗普政府第一轮关税落地后，短期关税带来的风险溢价有所回落。未来金价上涨的潜在因素包括：1) 就业或通胀数据走弱导致降息预期回升；2) 特朗普政府对欧盟、日本等国家加征超预期的关税。
中长期展望: 关税的不确定性可能贯穿全年，特朗普政府态度反复及谈判过程中的预期差将加剧市场波动，金价仍有上升空间。当前逆全球化进程仍在持续，除关税外，地缘政治风险外溢效应仍存在不确定性。此外，特朗普政府的国内政策（如扩大住房供给、移民政策、减税、能源增产、削减财政支出）的实际效果仍有待观察，这些因素可能对金价形成支撑。
风险提示: 美联储货币政策收紧超预期，以及全球地缘政治风险加剧，都可能对金价造成负面影响。
免责声明: 本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。
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