《尚太科技：业绩亮眼背后，目标价却遭“当头一棒”？》

数字货币分析报告 2025年03月22日 09:31 22 author

东吴证券下调尚太科技目标价，维持“买入”评级

东吴证券股份有限公司分析师曾朵红、阮巧燕和岳斯瑶近期发布研究报告，对尚太科技（001301）的2024年年报进行了点评。报告指出，尚太科技Q4业绩略超市场预期，盈利能力持续优于同行。尽管如此，东吴证券仍然下调了尚太科技的目标价至78.8元，但维持了“买入”评级。

核心观点

尚太科技2024年Q4业绩表现亮眼，超出市场预期，盈利能力在同行业中保持领先。尽管面临原材料价格上涨的挑战，公司通过有效的库存管理和涨价传导，有望维持盈利水平。东吴证券看好公司在负极材料领域的竞争优势和未来增长潜力，但考虑到市场风险，下调了目标价。

业绩回顾：Q4业绩略超预期

整体业绩：营收利润双增长，但毛利率略有下降

尚太科技2024年实现营收52.3亿元，同比增长19%；归母净利润8.4亿元，同比增长16%。毛利率为26%，同比下降2个百分点，归母净利率为16%，同比下降0.4个百分点。

Q4 亮点：营收利润环比大幅提升，受益于政府补助

2024年Q4，公司实现营收16.1亿元，同比、环比分别增长32%和5%；归母净利润2.6亿元，同比、环比分别增长68%和18%。Q4毛利率为27%，同比下降1.9个百分点，环比上升2.2个百分点。扣非归母净利润为2.4亿元，同比、环比分别增长46%和6%。Q4其他收益为0.56亿元，环比明显增加，主要得益于政府补助。

负极材料：出货量持续高增长

出货量分析：动力快充产品驱动，未来增长潜力巨大

尚太科技2024年负极材料出货量为21.65万吨，同比增长54%。其中，2024年Q4出货量为6.8万吨，同比增长50%，环比增长6%。自Q2起，动力快充产品放量，带动公司出货量和市场占有率快速提升。公司于2024年底新增10万吨产能，目前已满产满销。预计2025年Q1出货量将超过7万吨，全年有望达到33万吨，同比增长50%。

产能扩张：国内外产能布局，助力长期增长

公司计划在马来西亚新增5万吨产能，预计将于2026年下半年投产，这将有助于公司拓展海外客户，实现长期出货增长。

盈利能力：单位盈利稳中有升

盈利分析：原材料价格波动影响，但盈利能力优于同行

2024年全年负极材料单价为2.45万元/吨，单吨净利为0.37万元。Q4售价约为2.4万元/吨，环比略有下降，但单吨毛利为0.63万元，环比提升8%，单吨净利约为0.38万元，环比恢复。这主要得益于原材料石油焦价格环比下降，使得公司盈利能力显著好于行业平均水平。

未来展望：原材料涨价可传导，盈利能力预计维持

2025年石油焦价格上涨，Q1低硫焦价格由2.5千元/吨左右上涨至5.5千元/吨左右。近期石油焦价格已明显回落至5千元/吨以内。公司年末库存为15.6亿元，其中成品库存为1.7万吨，可覆盖2-3个月的生产需求。预计公司Q1单吨净利可维持在0.3万元左右。Q2起，公司大客户涨价落地，预计原材料上涨可基本传导，2025年吨净利有望维持在0.3万元以上。

费用及现金流：费用管控良好，存货环比提升

费用控制：期间费用率略有提升

尚太科技2024年期间费用为3.2亿元，同比增长29%，费用率为6%，同比增长0.5个百分点。其中，Q4期间费用为1.1亿元，同比、环比分别增长40%和9%，费用率为7%，同比、环比分别增长0.4和0.2个百分点。

现金流：经营性现金流转正，资本开支大幅增加

2024年经营性净现金流为-2.8亿元，同比减少32%。其中，Q4经营性净现金流为2.5亿元，环比转正。2024年资本开支为8.2亿元，同比增长221%。

存货：存货水平提升，保障生产需求

截至2024年Q4末，公司存货为15.6亿元，较Q3末上升17%，较2024年初上升42%。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整：上调未来盈利预期，维持“买入”评级

考虑到公司原材料传导顺利，以及快充产品放量带来的市场占有率快速提升，东吴证券上调了2025-2027年归母净利润预期，分别为10.³⁄₁₄.³⁄₁₇.5亿元（原预期2025-2026年为10.²⁄₁₂.8亿元，新增了2027年业绩预期），同比分别增长22%/39%/23%，对应14/10/8倍PE。